（文/翁彬凯 编辑/吕栋）
11月，美国中期选举结果及第三季度一系列科技公司增长趋缓，为华尔街及人工智能行业带来对市场预期增长和行业政策阻力的担忧。然而，近期Bernstein对北美数据中心项目的分析显示，潜在风险不只在于未来，还在于已立项的数据中心项目。
美国的人工智能热潮已经持续了三年多，而数据中心无疑是这一热潮中最瞩目、同时也是规模最庞大的产业之一。迄今为止，已有数万亿美元被投入美国各地的数据中心建设。
不可否认的是，这些数据中心建设计划在过去数年中有许多成为现实，并成为美国经济、华尔街股票及一系列科技公司持续增长的重要基础。然而，近期报道显示，这些计划所包含的潜在风险，或许与其所带来的增长本身一样巨大。
据《金融时报》及科技媒体Business Insider报道，在Bernstein分析师Madison Rezaei团队近期发布的数据中心可信度模型研究中，对北美全部8858个数据中心项目进行的筛查显示，在586GW的已宣布/在建/土地储备容量中，仅有199GW（34%）具备真实可信度。
这一现象意味着，当前美国市场对AI基础设施需求的预测，建立在很大规模的“虚假订单”上，而需求端上游的生产者，很可能正为根本不可能落实的数据中心项目生产芯片或设备。
“吹牛瓦特”
在Bernstein的研究中，其对北美8858个数据中心项目进行了逐月追踪与信用模型分析，在10月11日首次发布，并在中期选举后进一步更新。
从横向比例看，在586GW的已宣布/在建/土地储备容量中，仅有199GW（34%）具备真实可信度；而其余（约占三分之二）的387GW多数属于“吹牛瓦特”（Bragawatts），即无法最终落实的数据中心项目。
降低数据中心项目可信度的因素Bernstein
从纵向发展看，美国数据中心可信度比例在测算进行的三个月内基本没有变化：7月首次测算33%，8月35%，10月34%。即便在此期间公告的数据中心项目规模从411GW膨胀至586GW，可信项目比例仍然维持在三分之一水平。
这代表着“虚假”项目已成为美国数据中心产业的长期现象或惯例，并将在未来持续影响数据中心在内的人工智能领域。
在Bernstein的研究中，主要从四个维度对数据中心项目进行评估，从而判定项目本身的可信度，包括开发阶段（剔除198GW）、租户质量（剔除113GW）、开发商历史记录（剔除48GW）、州级监管风险（剔除28GW）。
值得注意的是，作为过去数周内华尔街及数据中心投资者最关注的政治因素，其在模型分析中实际对数据中心项目造成的风险反而最小。
报告称，目前处于“仅宣布”阶段的项目高达497GW（占总量的85%），Bernstein预计其中约四分之一能够落地。目前有75GW的“可信产能”正在建设中（这将使现有容量翻倍以上）。如果199GW可信产能全部落地，将是现有规模的3.4倍，但这将是一个长达5到10年的建设周期。
从占比最大的影响因素，也即开发阶段与租户质量而言，其很大程度上取决于开发主体的开发能力及实际经营能力。而在这一角度，Bernstein的研究结果令人震惊。超大规模云厂商（Hyperscalers）自建与数据中心托管商（Colo）只占宣布建设容量的37%，却占可信建设容量的76%；而其他类别开发者宣布建设308GW，但只有33GW（约占11%）在研究中被认为能够建成。
Bernstein对每位开发商在电力供应（35%权重）、资本（30%）、租约（25%）和执行力（10%）四个维度打0至5分。其中超大规模云厂商、苹果，以及蓝筹托管商被视为5分，评分4–5分的开发商有68%的数据中心项目预计可以建成，而评分0–1分的开发商合计立项了142GW（约占全国总量四分之一），仅7GW被认为可以建成，存活率5%。
不同级别开发商的数据中心项目可信度Bernstein
这一现象由多种因素所致，但可见的是，这意味着当前支撑美国经济增长的庞大数据中心建设计划，其中很大比例源于过去人工智能热潮的带动作用及投资者的乐观情绪，使得许多本不具备或不完全具备数据中心建设能力的开发商能够推动项目立项及融资。
被忽视的长期警告
事实上，关于美国数据中心预期项目规模与实际建设能力不匹配的警告已屡见不鲜，早在中期选举及人工智能股抛售潮发生前的过去数月间，《金融时报》曾多次报道数据中心热潮背后的潜在风险。
9月26日，《金融时报》报道称，芯片销售的普遍预测与美国数据中心竣工数量之间的不匹配。摩根士丹利通过估算可用电力缺口来衡量这一差距，得出结论：“2026年至2028年间售出的GPU服务器中，超过一半可能没有地方可以插电。”
美国为数据中心建设投入的巨额成本《金融时报》
据SynMax Intelligence 的数据称，通过卫星图像追踪美国数据中心建设工地显示，今年可投入使用的总容量在16至18GW之间。另外约有2GW的数据中心项目计划于2026年完工，但尚未开始土地清理工作，因此“不可能”按时交付。
10月16日，《金融时报》再度报道称，投资者正在对AI热潮带来的预期收入失去信心，认为其不足以支撑为数据中心融资的巨额债务，这将导致支持美国规模最大的一些基础设施项目的债券陷入困境。为支持Meta、Nvidia（英伟达）、Oracle（甲骨文）等公司入驻的知名数据中心（如“Hyperion”和“Excalibur”等）融资发行的债券价格已远低于面值，包括新兴云服务提供商CoreWeave在内的许多人工智能基础设施集团相关的债务遭到大幅抛售。
10月18日，根据Bernstein发布相关研究，《金融时报》称，今年美国已有超过1000个社区试图对人工智能基础设施建设实施暂停或其他限制措施。人工智能实验室和大型科技集团已承诺在未来几年内投入数万亿美元用于计算能力，即“计算”。但只有当一群新近成立的“新云”数据中心提供商首先设法为这项前所未有的建设工作筹集资金时，这些巨大的回报才能实现。
除了这些财务挑战之外，任何大型基础设施项目都不可避免地会面临各种障碍，此外，公众对数据中心建设的不满情绪也在日益高涨。据数据中心高管称，整个行业获得建筑许可变得越来越困难，而公用事业监管机构也一直拒绝为那些无法自给自足的项目提供电网连接。
一位高管表示：“人们不再像以前那样轻易地为数据中心捐款了。如今，为数据中心融资要困难得多。”
延迟或取消的数据中心项目《金融时报》
这一系列报道显示，由于项目延误、公众反对以及投入产出不匹配等因素影响，美国数据中心产业事实上已长期处于不平衡状态。
然而在人工智能热潮尚未减退的过去数个月，市场乐观情绪使得数据中心获取了大大超出其建设能力的融资，而其中相当比例的开发者无法将融资转化为实际数据中心产能，而这种未被重视的潜在风险能在市场景气中通过持续低利率融资加以化解，然而随着中期选举结果及科技公司增长相继放缓，投资者信心减弱的当下，这一风险势必被放大。
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